，这是一家拥有超过260年历史的工业巨头，也是全球柴油发动机技术的发源地之一。

　　在近三个世纪的演变中，这家企业见证了从蒸汽时代到内燃机时代的工业革命，并在船舶动力和重型机械领域建立了不可撼动的技术壁垒。2011年，大众汽车集团通过收购MAN集团的大部分股权，将这一工业瑰宝纳入旗下商用车板块。这笔交易当时被视为大众集团向商用车和工业动力领域扩张的重要一步。彼时，MAN Energy Solutions（Everllence前身）作为集团内的重型动力部门，主要负责船用柴油机、发电系统等业务，与大众的商用卡车业务形成协同。

　　2025年6月，MAN Energy Solutions正式更名为Everllence，这个名字寓意永恒卓越（Everlasting Excellence），标志着公司从传统发动机制造商向脱碳技术解决方案提供商的战略转型。这次更名不仅是品牌升级，更是业务重心的根本性转变——在全球双碳目标和航运业脱碳压力下，Everllence试图摆脱柴油机老厂的标签，拥抱绿色能源和零碳技术。

　　从业务结构看，Everllence目前在全球140多个地点拥有约1.4万名员工，主要产品与服务分为三大板块：

　　船用动力系统是Everllence的绝对核心。公司提供二冲程和四冲程柴油机、双燃料发动机（可使用LNG等清洁燃料），以及相关的推进系统和服务。在全球船用柴油机领域，Everllence占据约50%的市场份额，处于绝对垄断地位。全球大型集装箱船、散货船、油轮等海洋巨轮，几乎有一半装配的是Everllence的发动机。这种市场地位不仅来自技术积累，更源于长期的客户信任和全球服务网络。

　　发电系统是第二大业务板块。Everllence提供工业燃气轮机、柴油发电机组等产品，广泛应用于分布式能源、应急电源、海上平台等场景。这些产品虽然毛利率不如船用动力，但市场需求稳定，尤其在新兴市场和海上油气开发领域有持续增长空间。

　　脱碳解决方案是公司近年来重点押注的新兴业务。包括电解槽（用于绿氢生产）、工业热泵、碳捕集与封存（CCS）系统等。这些业务目前收入占比较小，但代表了Everllence对未来的战略判断——在全球航运业面临严格碳排放法规的背景下，谁能率先提供成熟的零碳动力解决方案，谁就能占据下一个时代的制高点。

　　从财务表现看，Everllence是一家典型的现金牛企业。2023年，公司实现营收约68亿欧元（约合520亿元人民币），EBITDA利润率为6.9%。这一利润率水平在重型工业设备领域属于健康区间，既不像消费电子那样高毛利，也不像传统制造业那样微利。更重要的是，公司现金流稳定，客户基础牢固，应收账款质量良好——全球主要航运公司和能源企业都是其长期客户，违约风险极低。

　　但Everllence的未来并非没有挑战。公司的增长高度依赖于全球航运与能源行业的脱碳进程。一方面，传统柴油机市场已接近饱和，新增订单主要来自船舶更新换代，增长空间有限；另一方面，脱碳技术（如氢燃料、氨燃料发动机）尚处于研发或小规模试点阶段，何时能实现大规模商业化存在不确定性。如果全球航运业脱碳节奏低于预期，Everllence的转型投入可能难以在短期内产生回报；如果脱碳提速过快，传统柴油机业务可能加速萎缩。这种左右为难的局面，正是大众汽车集团决定出售的深层原因。

　　大众汽车集团成立于1937年，总部位于德国沃尔夫斯堡，是全球最大的汽车制造商之一。旗下拥有大众、奥迪、保时捷、斯柯达、西雅特、宾利、兰博基尼等12个品牌，业务覆盖乘用车、商用车、金融服务等多个领域。从销量看，大众集团2023年全球交付约926万辆汽车，仅次于丰田，位居全球第二。

　　然而，这家汽车巨头正在经历其87年历史上最艰难的转型期。核心矛盾在于：一方面，全球汽车行业正在加速向电动化转型，大众需要投入巨额资金开发电动车平台、动力电池技术、自动驾驶系统；另一方面，传统燃油车业务的盈利能力正在下降，尤其是在中国市场，大众面临来自比亚迪、特斯拉等电动车企业的激烈竞争。

　　具体来看，大众集团面临以下几重压力：电动化转型的天量资本开支。大众集团计划到2026年在电动化和数字化领域投资约1800亿欧元，这是一个天文数字。为了支撑这一投资计划，公司必须释放现金、优化资产负债表。而Everllence作为非核心业务，虽然财务稳健，但与乘用车电动化战略关联度不高，自然成为变现对象。

　　中国市场的失速。中国曾是大众集团最赚钱的市场，但近年来份额持续下滑。2023年，大众在华销量同比下降约10%，市场份额从巅峰时期的20%降至15%左右。在电动车领域，大众的ID系列在中国市场表现远不如比亚迪、蔚来、理想等本土品牌，品牌溢价能力严重受损。中国市场的疲软直接影响了集团的整体盈利能力和现金流。

　　欧洲本土的成本压力。作为一家以欧洲为根基的企业，大众面临高昂的劳动力成本、严格的环保法规、以及工会的强大制约。2024年，大众宣布在德国裁员数千人，并考虑关闭部分工厂，这在其历史上极为罕见。高成本结构与价格战的双重挤压，使得大众不得不通过剥离非核心资产来瘦身。

　　商用车业务的拖累。大众旗下的商用车品牌（MAN、Scania等）虽然在欧洲市场有一定地位，但全球竞争力不如沃尔沃、戴姆勒等对手，且商用车电动化进程相对滞后。Everllence作为商用车板块下的工业动力部门，与乘用车主业的协同效应本就有限，在集团聚焦核心、轻装上阵的战略下，成为被出售的自然选择。

　　现金流的紧迫性。据知情人士透露，此次出售预计为大众汽车带来数十亿欧元的现金流入，有助于缓解其当前紧张的现金流状况。虽然大众集团整体现金储备仍然充裕，但面对电动化转型的巨额投入和传统业务的利润下滑，任何能够增强现金储备、优化资本配置的举措都显得十分必要。

　　从战略逻辑看，出售Everllence是大众集团做减法的典型案例。在汽车行业百年未有之大变局中，企业必须集中资源押注核心赛道，而不能在非核心业务上分散精力。Everllence虽然是一门好生意，但它属于船舶动力和工业能源领域，与大众的乘用车电动化战略几乎没有技术协同。与其让Everllence继续作为集团内的边缘资产，不如将其卖给更懂这个行业、更愿意长期投入的买家。

　　据彭博社报道，这笔潜在交易已吸引了包括EQT、CVC Capital、Advent、贝恩资本、KPS Capital和Clayton Dubilier & Rice在内的6家全球顶级私募股权基金。这份买家名单堪称PE界的全明星阵容，每一家都是在工业制造、能源或基础设施领域有深厚经验的投资巨头。

　　瑞典私募巨头EQT被认为是最积极的竞购者之一。报道称，EQT正考虑与新加坡主权财富基金GIC联合出手。EQT在工业和能源领域有丰富的投资经验，其投资组合包括瑞典轴承巨头SKF、德国化工企业Clariant等。与GIC的联合出价，既可以分摊风险，也能利用GIC的长期资本优势，符合Everllence这种需要持续投入的资产特点。

　　CVC Capital Partners是欧洲最大的私募基金之一，管理资产规模超过1800亿美元。CVC在汽车产业链和工业制造领域有多个成功案例，曾参与收购意大利轮胎制造商倍耐力（Pirelli）、德国汽车零部件供应商Recaro等。对CVC而言，Everllence这种拥有技术壁垒、市场垄断地位、稳定现金流的资产，是其擅长的价值型投资标的。

　　Advent International同样是全球顶级PE，专注于五大核心领域：商业与金融服务、医疗保健、工业、零售与科技。在工业领域，Advent曾投资多家工业设备和B2B服务企业。Everllence的全球服务网络、客户基础和技术平台，与Advent的投资偏好高度契合。

　　贝恩资本（Bain Capital）是美国三大杠杆收购巨头之一，投资风格以运营改善、价值创造著称。贝恩在中国市场的成功案例包括对高盛高华、美特斯邦威等企业的投资。对于Everllence这种成熟企业，贝恩可能会通过成本优化、业务聚焦、全球市场拓展等手段实现增值。

　　KPS Capital Partners是一家专注于工业制造的精品PE，投资策略强调运营为王。KPS往往收购陷入困境或被低估的工业企业，通过引入专业管理团队、优化供应链、削减冗余成本等方式重振企业。虽然Everllence财务稳健，但作为大众集团的非核心资产，长期被边缘化，运营效率和市场拓展可能存在提升空间，这正是KPS的强项。

　　Clayton, Dubilier & Rice（CD&R）同样是美国老牌PE，擅长收购大型工业企业并进行拆分重组。CD&R曾成功投资杜邦、赫兹租车等巨头。对于Everllence这种业务线清晰、可拆分性强的资产，CD&R可能会考虑将船用动力、发电系统、脱碳技术分别优化或出售，实现价值最大化。

　　这6家PE的共同逻辑十分清晰：在大众集团内部，Everllence作为非核心资产，长期得不到足够的资源支持和战略重视，其潜在价值被压制。一旦脱离大众集团独立运营，Everllence可以享受更高的管理自主权、更灵活的资本配置、更聚焦的业务战略。

　　具体而言，PE的价值创造空间可能包括：成本结构优化。作为大众集团的一部分，Everllence需要承担集团层面的部分管理费用和合规成本。独立后，公司可以精简组织架构、优化采购体系、削减冗余开支，从而提升EBITDA利润率。

　　业务聚焦与剥离，Everllence的三大业务板块中，船用动力是绝对核心，脱碳技术是未来方向，而发电系统业务可能相对边缘。PE可以选择剥离或出售盈利能力较弱的业务单元，将资源集中到最具竞争力的领域，从而提升整体估值。

　　全球市场拓展，Everllence在欧洲和亚洲有强大的市场地位，但在北美、中东、拉美等地区仍有增长空间。PE可以通过加强本地化团队、拓展经销商网络、推出定制化产品等方式，提升这些区域的市场份额。

　　技术创新与并购整合。在脱碳技术领域，Everllence可以通过收购初创公司、与科研机构合作等方式，加速绿氢、氨燃料等新技术的商业化进程。PE的资本和资源网络，能够为这类创新投入提供支持。

　　估值重估与退出溢价。当前50-60亿欧元的估值，对应2023年营收68亿欧元，市销率（P/S）仅约0.74-0.88倍，远低于同类工业设备企业的平均水平（通常在1.5-2.5倍）。PE可以通过3-5年的运营改善，将公司打造成独立上市或二次出售的理想标的，届时估值有望翻倍。

　　大众汽车已正式委托高盛（Goldman Sachs）与摩根大通（J.P. Morgan）担任此次出售的财务顾问，负责协助推进Everllence的战略重组与股权剥离事宜。这两家投行都是全球M&A领域的顶级玩家，其参与意味着这笔交易的专业性和复杂度都将是顶级水准。

　　交易标的为Everllence SE的多数股权。虽然公告未明确具体比例，但多数股权通常指50%以上，甚至可能是75%或100%的控制权转让。这意味着买家将获得Everllence的实际控制权，能够主导公司的战略决策、运营管理和资本配置。

　　估值方面，据知情人士透露，Everllence的估值约为50-60亿欧元，最高接近500亿元人民币。按照中间值55亿欧元计算，对应2023年营收68亿欧元，隐含市销率（P/S）约0.81倍；对应EBITDA约4.69亿欧元（按6.9%利润率计算），隐含EV/EBITDA倍数约11.7倍。

　　这一估值水平在工业设备领域属于中等偏低区间。对比来看，全球船舶设备龙头如瓦锡兰（Wärtsilä）的EV/EBITDA倍数通常在12-15倍，而卡特彼勒（Caterpillar）等重型机械企业在10-14倍。Everllence的估值相对保守，既反映了传统柴油机业务的增长瓶颈，也体现了市场对脱碳转型不确定性的担忧。但对PE而言，这恰恰意味着低买高卖的空间——如果能够成功推动业务转型和运营改善，未来退出时的估值倍数有望提升至15倍以上。

　　时间节点方面，各方预计将于2026年2月12日前提交不具约束力的初步报价（距今约两周）。之后，大众和财务顾问将评估各家报价，筛选出2-3家进入第二轮竞标。第二轮将进行深入尽职调查、管理层访谈、最终报价等环节，预计整个交易流程可能持续到2026年下半年。

　　支付方式方面，考虑到交易规模巨大（最高60亿欧元），买方很可能采用杠杆收购（LBO）模式，即自有资金+银行贷款+高收益债的组合。典型的LBO结构中，PE出资占比30%-40%，其余通过债务融资。以55亿欧元估值计算，PE可能需要投入约20亿欧元自有资金，其余35亿欧元通过债务解决。Everllence稳定的现金流和低负债率（作为大众集团一部分，历史负债较低），为杠杆收购提供了良好的债务承载能力。

　　大众汽车方面表示，目前仍在评估所有战略选项，交易是否能最终落地仍存在不确定性。这一表态留下了三种可能：一是顺利出售给PE；二是引入战略投资者（如另一家工业集团）；三是暂缓出售，继续在集团内部运营。但市场普遍认为，鉴于大众集团的资金压力和战略聚焦需求，出售是大概率事件。

　　从卖方视角看，这是一次典型的战略撤退。大众汽车正在经历从燃油车时代向电动化时代的惊险一跃，在这个过程中，任何与核心战略关联度不高、资金占用大、管理复杂的资产，都可能成为包袱。

　　Everllence虽然盈利稳定，但其所在的船舶动力和工业能源领域，与大众的乘用车电动化战略没有任何技术协同。大众需要的是动力电池、电驱系统、自动驾驶芯片，而不是船用柴油机和工业燃气轮机。在资源有限的情况下，大众必须做出艰难的取舍——要么投入巨资支持Everllence的脱碳转型，要么将其出售换取现金用于乘用车电动化。显然，大众选择了后者。

　　此外，Everllence的脱碳转型本身就是一个长期、高风险的投入。绿氢、氨燃料等技术虽然前景广阔，但何时能实现大规模商业化、市场接受度如何、技术路线是否会被颠覆，都充满不确定性。对于一家正在全力押注乘用车电动化的汽车巨头而言，再分心去赌船舶动力的脱碳未来，显然不是明智之举。

　　从买方视角看，这是一次难得的捡漏机会。Everllence作为全球船用柴油机的绝对龙头，拥有50%的市场份额、260年的技术积淀、1.4万名专业员工、覆盖全球的服务网络，这些资产放在任何一家工业集团手中都是镇山之宝。但在大众集团内部，Everllence只是众多业务单元之一，战略地位尴尬，资源投入有限，管理层也难以获得足够的自主权。这种大集团边缘资产的状态，导致Everllence的潜在价值被严重低估。

　　PE的逻辑非常清晰：以合理价格买入一家被低估的行业龙头，通过独立运营、管理优化、业务聚焦，实现估值重估，3-5年后通过IPO或二次出售退出，获取丰厚回报。这种价值型投资策略在PE界屡试不爽，尤其适用于那些财务稳健但增长乏力、被母公司边缘化的优质资产。

　　这笔交易折射出全球工业转型期的两个深层矛盾。传统工业巨头在转型期的战略聚焦困境。大众汽车并非不知道Everllence的价值，也并非不看好船舶动力和脱碳技术的前景。但在企业资源有限、转型压力巨大的情况下，做减法往往比做加法更重要。汽车行业的电动化转型需要天量投入，大众必须将有限的资金、技术、管理精力集中到最核心的乘用车业务上。

　　任何分散资源的尝试，都可能导致样样通，样样松，最终在激烈的市场竞争中掉队。从这个角度看，出售Everllence不是割肉，而是断臂求生。大众需要通过剥离非核心资产，换取宝贵的现金和战略聚焦，全力以赴押注电动化和智能化。这种战略选择虽然痛苦，但在生死存亡的关键时刻，却是理性且必要的。

　　PE在传统工业领域的价值挖掘能力。在很多人眼中，PE是短期套利者。但在Everllence这个案例中，PE的角色更像是价值定价者。一家被大集团边缘化、长期得不到足够重视的优质资产，往往会陷入低估值陷阱——虽然基本面扎实，但因为缺乏独立性和战略地位，市场无法给予合理定价。

　　PE的介入，恰恰打破了这种困局。通过收购控制权、独立运营、管理优化、业务聚焦，PE将Everllence从大集团的边缘部门转变独立的行业龙头，从而释放其被压制的价值。这种价值创造不是靠财务工程或杠杆套利，而是靠真刀真枪的运营改善和战略重塑，是PE行业最值得尊敬的一面。

　　当然，风险同样存在。Everllence的未来高度依赖全球航运业的脱碳进程。如果国际海事组织（IMO）的碳排放法规执行不力，或者航运公司出于成本考虑继续大量使用传统柴油机，Everllence的脱碳技术投入可能难以收回。此外，绿氢、氨燃料等新技术的商业化进度存在不确定性，如果技术路线出现重大变化（如电池技术突破导致电动船舶快速普及），Everllence可能面临技术路线押注错误的风险。

　　对于潜在买家而言，如何平衡传统柴油机业务的现金流与脱碳技术的长期投入，是最大的考验。过度聚焦传统业务，可能错失脱碳转型的战略机遇；过度激进地押注脱碳技术，可能导致现金流承压、投资回报周期拉长。最理想的策略是双轮驱动：一边通过优化传统业务确保现金流和利润，一边有节奏地投入脱碳技术研发，在两者之间找到平衡点。

　　从行业层面看，这笔交易也反映了全球工业格局的深刻变化。在过去的工业时代，大而全是企业追求的目标——涵盖全产业链、覆盖多个业务领域、追求规模和范围经济。但在当今高度专业化、技术迭代加速的时代，小而精往往更具竞争力。企业需要在有限的资源下，聚焦最核心的赛道，将技术、人才、资金集中投入，形成不可替代的竞争优势。

　　大众汽车的选择，代表了传统工业巨头在转型期的普遍困境：如何在保持传统业务现金流的同时，完成向新技术、新市场的战略转型？如何在有限的资源下，做出艰难的取舍？如何在短期业绩压力与长期战略投入之间找到平衡？这些问题没有标准答案，但大众通过出售Everllence给出了自己的解法——聚焦乘用车电动化，剥离一切与核心战略无关的资产，哪怕它们本身是优质的。

　　最终，这笔交易能否成功，取决于三个关键变量：一是大众是否能够接受PE给出的估值，双方能否在价格上达成一致；二是PE是否有信心和能力推动Everllence的独立运营和价值提升；三是全球航运业的脱碳进程能否如期推进，为Everllence的未来增长提供市场支撑。

　　2026年2月12日，首轮报价截止。这场260年历史的工业遗产与6家顶级PE之间的博弈，即将进入关键阶段。无论结果如何，这笔交易都将成为全球工业转型期的标志性案例，为传统企业的战略选择和PE的价值投资提供重要参考。